3 апреля 1986 года, Нью-Йорк, офис сектора Б фонда «Тайгер».
Утреннее солнце падало в окно под косым углом, отражаясь двумя яркими бликами на линзах очков Майка Росса.
Перед ним мерно гудел IBM PC/AT, на экране которого теснились плотные колонки данных с японского финансового рынка.
Дэвид Коэн, закинув ногу на ногу, откровенно скучал, разглядывая Рокфеллер-центр за окном.
Сара Уотсон сосредоточенно приводила в порядок исследовательские отчеты за последние три недели, аккуратно выравнивая края стопок бумаги.
Джеймс Ли, нахмурившись, не отрывал взгляда от графика индекса Никкей.
Чэнь Сяо толкнул дверь офиса, держа в руках несколько свежеотпечатанных листов. Он не пошел к маркерной доске, а направился прямиком к рабочему месту Майка.
— Что удалось найти? — спросил Чэнь Сяо. Голос его был негромким, но в офисе мгновенно воцарилась тишина — все подняли головы.
Майк поправил очки и быстро застучал по клавишам. Экран переключился на сложный интерфейс с графиками: две кривые переплелись, словно две разноцветные змеи.
— Фьючерсы на 10-летние государственные облигации Японии. Синяя линия — это фактическая рыночная цена фьючерса. Красная — расчетная стоимость по моей модели. Посмотрите, эти линии... в последнее время они разошлись.
Чэнь Сяо наклонился, чтобы рассмотреть детали. График показывал, что за последние два месяца цена фьючерса была выше «справедливой» в среднем на 0,3%.
Однако за последнюю неделю этот разрыв резко увеличился до 0,8%, а в пиковые моменты даже превышал 1%.
— Поясни, — скомандовал Чэнь Сяо.
Майк вывел другое окно со статистическим анализом торговых данных.
— Объем торгов растет, но покупки крайне сконцентрированы. Похоже, несколько крупных игроков вливают огромные средства в фиксированное время. Продавцы же, напротив, разрознены. Это ненормально. Такое ощущение, что некая сила целенаправленно толкает цену фьючерса вверх в одностороннем порядке.
— Я знаю причину, — Джеймс Ли поднялся, подошел к доске и взял маркер. — В этом году в Японии ускорилась либерализация финансового рынка. Страховые компании и пенсионные фонды только что получили разрешение выходить на фьючерсный рынок для хеджирования процентных рисков. Но модели ценообразования, которые они используют...
Он сделал паузу и вывел на доске ключевые слова: «Американские модели», «Японский рынок», «Неадекватность реалиям».
Джеймс обернулся и уверенно продолжил:
— Они просто копируют американские модели оценки, не учитывая специфику японского рынка гособлигаций. В итоге толпа крупных институционалов, которые только что получили входной билет и имеют кучу денег, но мало опыта, бросилась скупать один и тот же актив. Они искусственно раздули цену фьючерса до небес. А настоящих мастеров «базисного арбитража» на рынке пока немного, вот ценовое искажение и закрепилось.
Дэвид Коэн опустил ноги на пол и перестал крутить ручку:
— То есть ты хочешь сказать, что эти японские конторы закупаются как попало и задрали цену фьючерса?
— Выше теоретической стоимости более чем на 0,8%, — добавил Майк.
Мозг Чэнь Сяо начал стремительно проводить расчеты. Базисный арбитраж — одна из классических стратегий Уолл-стрит по «сбору денег, лежащих под ногами».
Ситуация была предельно ясной: на фьючерсном рынке товар переоценен, в то время как на спотовом рынке реальная цена облигаций остается относительно нормальной.
Следовательно, стратегия очевидна: одновременно продать фьючерс на дорогом рынке и купить эквивалентный объем гособлигаций на дешевом спотовом рынке, зафиксировав этот спред.
Когда цены на обоих рынках вернутся к норме и базис сузится, нужно провести обратную операцию — закрыть позиции. Прибылью станет та самая разница в цене.
Ключ к успеху лежал в исполнении. Требовалась сверхточная модель оценки, быстрые каналы исполнения сделок и достаточный капитал, чтобы удерживать позиции до момента схождения базиса.
— Майк, какова надежность твоей модели? — спросил Чэнь Сяо.
— Я провел тесты, — Майк вывел интерфейс сравнения. — Погрешность моих расчетов по сравнению с внутренней моделью Nomura Securities составляет менее 0,01%. И еще... я написал программу, которая мониторит изменение базиса в реальном времени и автоматически подает сигнал тревоги.
Дэвид присвистнул:
— Неплохо, математик! Когда успел?
— На прошлой неделе, когда не спалось, — смущенно ответил Майк.
Чэнь Сяо посмотрел на Дэвида:
— Что по исполнению? Как наши каналы на токийском рынке?
— Торговый деск Мерилл Линч в Токио, выделенная линия. Задержка от приказа до исполнения — менее трех секунд, — Дэвид мгновенно вернулся в профессиональное состояние. — Если внесем авансовую маржу, будет еще быстрее. Но, Чэнь, для этого нужны серьезные деньги.
Джеймс подошел к калькулятору и быстро застучал по кнопкам:
— Если играть по-крупному и ориентироваться на базис в 0,8%, то при номинальной стоимости одного контракта в 100 миллионов иен — это примерно 700 тысяч долларов. Чтобы создать позицию, способную принести ощутимый результат...
Он поднял голову и озвучил цифру:
— Нам нужно как минимум 70 контрактов. Номинальная экспозиция составит 49 миллионов долларов.
— Реальная потребность в капитале? — уточнил Чэнь Сяо. Это был главный вопрос.
— Маржа по фьючерсам — 2%, это 980 тысяч долларов. На спотовой стороне... — Джеймс на секунду задумался. — Если использовать финансирование через соглашения РЕПО, реальное отвлечение средств можно прижать к 8%, то есть около 3,92 миллиона долларов. С учетом буферного капитала нам потребуется в общей сложности около 5 миллионов долларов.
Чэнь Сяо прикинул в уме. Из 10-миллионного лимита, выделенного ему фондом «Тайгер», на эту стратегию уйдет половина. Риск контролируемый.
Если модель верна, а исполнение будет четким, это практически гарантированная прибыль.
При использовании 5 миллионов капитала и получении 0,8% прибыли с номинала, доход составит 400 тысяч долларов. И это только за один цикл. Если удастся прокрутить это несколько раз, накопленная доходность будет впечатляющей.
— Готовьте план, — отрезал Чэнь Сяо. — Цель: задействовать 5 миллионов капитала для создания арбитражной позиции с номинальной экспозицией в 50 миллионов долларов. Майк, доработай модель и систему мониторинга. Дэвид, спроектируй процесс торговли и свяжись с Мерилл Линч для подтверждения канала под крупные ордера. Джеймс, подготовь схему финансирования на 5 миллионов. Сара...
Сара тут же выпрямилась.
— Ты отвечаешь за верификацию данных, — сказал Чэнь Сяо. — Масштаб серьезный, любая ошибка в десятичном знаке будет стоить дорого. Ты должна следить за каждой цифрой.
— Поняла, — твердо ответила Сара.
Неделю спустя, 11 апреля 1986 года, 9:00 по токийскому времени.
В Нью-Йорке было восемь вечера, но в офисе сектора Б фонда «Тайгер» ярко горел свет. Никто и не думал об уходе домой.
Четыре терминала стояли в ряд: на них отображались котировки долгового рынка Токио в реальном времени, модель Майка, статус выделенной линии Мерилл Линч и резервный канал связи.
Чэнь Сяо стоял в центре, словно командир экипажа, проводящий последнюю проверку приборов перед взлетом.
— Модель готова, — Майк не сводил глаз с экрана, его пальцы замерли над клавиатурой. — Теоретическая цена спота: 101,35 иены. Текущая котировка фьючерса: 102,18 иены. Базис: 0,82%.
— Тестируем канал исполнения, — произнес Чэнь Сяо. — Объем будет большой, проверка должна быть полной.
Дэвид схватил трубку прямой линии:
— Мерилл Линч Токио, это Дэвид Коэн, фонд «Тайгер». Тестовый ордер: купить 10 фьючерсных контрактов JGB10, лимитка 102,15. Повторяю, 10 контрактов.
На том конце провода последовало подтверждение на английском с японским акцентом, тон был куда серьезнее, чем в прошлый раз. Через двенадцать секунд терминал перед Дэвидом мигнул: исполнено 10 контрактов, средняя цена 102,14.
— Канал для крупных заявок чист, но задержка выросла до четырех секунд, — Дэвид положил трубку. — В Мерилл сказали, что ордера свыше 50 контрактов требуют предварительного уведомления.
Джеймс подхватил:
— 5 миллионов долларов на позициях. Мы открыли специальные счета в Мицуи Сумитомо и Банке Мидзухо. Соглашения РЕПО на крупные суммы согласованы, ставка финансирования на 25 базисных пунктов выше ставки межбанковского кредитования в Токио. Получить такую цену для 5 миллионов было непросто.
— Сара?
— Поток данных в норме, — Сара быстро прокручивала записи сделок в реальном времени, ее голос звучал чуть напряженнее обычного. — За последние двадцать минут базис колебался между 0,8% и 0,85%. Глубина рынка... похоже, он сможет поглотить наш объем.
Чэнь Сяо обвел взглядом команду. Дэвид был расслаблен, но предельно собран; Майк напряжен, но уверен в себе; Джеймс сохранял невозмутимость, Сара была предельно серьезна.
В глазах каждого читалось осознание важности момента. 5 миллионов долларов — это уже не детские игры.

Комментарии

Загрузка...